佰源装备再三冲刺，清仓式分红或吃相难看，高毛利率被问询

文:权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编:许辉

福建佰源智能装备股份有限公司拟在北交所上市，保荐机构长城国瑞证券。长城国瑞证券为国有券商，大股东为中国长城资产管理股份有限公司，后者为四大专门资产处理平台之一。近日，长城国瑞证券公告称，因工作安排调整，朱红卫于5月27日辞任公司董事、董事长及董事会下设专门委员会委员职务。佰源装备位居泉州江南高新技术电子园区，长城国瑞注册在厦门，均属福建省范围。

2024年6月20日，佰源智能已收到第三轮审核问询函，被质疑与新成立客户合作的真实性及毛利率高于同行业公司的合理性；之前第二轮问询还涉及是否为剥离亏损子公司而更改佰源重工账务。

佰源装备拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1,800万股。公司及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，若全额行使超额配售选择权，公司拟公开发行股票不超过2,070万股；拟使用募集资金1.16亿元，用于生产基地改扩建项目、技术研发中心建设项目和补充流动资金。

佰源装备控股股东家族持股近八成，清仓式分红或吃相难看；营收见顶，净利润起伏，补助占比大，毛利率超同行10个点；前五大客户存在新成立公司，关联供应商位居前五大；应收账款和存货周转率双低，产能利用率一度仅6成。

控股股东家族持股近八成，清仓式分红或吃相难看

佰源装备2022年7月21日挂牌于全国股转系统创新层公司，报告期内，公司的年报审计机构为和信会计师事务所，未发生过变动。公司挂牌后共进行过1次股票发行融资，2022年7月21日，佰源装向苏怀蓝、蔡锦明、黄朝希、陈文胜、吴琦、张养生6名自然人发行人民币普通股210万股，发行价格为5.80元/股，募集资金1,218万元。

股东泉创金源持有公司3,981,500股，占公司总股本的3.63%，股东泉州产投持有公司3,703,700股，占公司总股本的3.37%；泉创金源的执行事务合伙人为泉州市创业投资有限责任公司，与股东泉州产投均为泉州市金融控股集团有限公司的全资子公司。

截至招股说明书签署日，傅开实直接持有公司股份84,903,500股，占公司总股本77.34%，同时担任公司董事长兼总经理，能够对公司经营决策产生重大影响，为公司的控股股东、实际控制人。傅开实之女傅冰玲直接持有公司股份4,850,000股，占公司总股本4.42%；傅开实之子傅俊森直接持有公司股份785,200股，占公司总股本0.72%。傅冰玲、傅俊森为公司实际控制人的一致行动人。

报告期内，公司控股股东、实际控制人分别注销5家、转让1家实际控制的公司。截至2023年3月底，公司的分公司、控股子公司、参股公司中，佰源铸造盈利，中织源和华昊机械亏损，源赢医疗已注销。

公司2020年12月1日召开股东会，会议决定以截至2019年12月31日的未分配利润为基数，以现金方式向股东进行分红，共计分红1.3亿元，其中:向傅开实分红1.0575亿元、向傅冰玲分红2,125.50万元、向王宗清分红195.00万元、向陈观明分红104.00万元。

佰源智能2022年12月30日以截至2022年6月30日的未分配利润为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元，本次权益分派共派发现金红利2195.7万元。两年时间，公司分红超过了1.5亿元之多。此番公司募资用于单独补充流动资金3,000万元，叠加募投项目佰源装备生产基地改扩建项目中的铺底流动资金1,638.56万元，公司募资能够用于补流的资金达4638.56万元，占总募资额1.16亿元的39.99%。

参考沪深交易所对突击“清仓式”分红的新规解释，报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%。

2020年到2022年，佰源装备三年合计净利润只有1.34亿元，其两次分红直接超过了这三年公司的净利润，以实控人一家高比例持股，可谓丰厚。北交所在问询函中要求佰源装备解释为何一边大额现金分红，一边上市募资补充流动资金。虽然北交所并未参考沪深出台具体的措施，但公司的吃相或仍难看。

其实早在2016年，佰源装备就曾尝试冲击创业板，但因业绩不佳2017年主动撤回创业板IPO申报；2019年，公司转道港交所IPO，最后未能成功，佰源装备此番北交所IPO之旅难掩之前的焦点。

营收见顶，净利润起伏，补助占比大，毛利率超同行10个点

佰源装备是一家专注于针织圆型纬编机研发、生产和销售的纺织机械装备制造商，公司主要产品为针织圆纬机，主要用于生产纬平、罗纹等基本组织，编织平纹、网孔组合等针织结构，以及编织衬垫、添纱等花色织物，具有产量高、花型变化快、织物品质好、产品适应性强、工艺流程短、经济效益高等优点。

2020年-2023年1-3月，公司的营业收入分别为2.427亿元、2.963亿元、2.325亿元和4169.28万元，净利润分别为5195.91万元、3947.37万元、4287.47万元和720.39万元。公司2021年的扣非归母净利润下滑了12.08%，2022年的营业收入则下滑约22%。

2021年主营业务收入同比增加22.02%，系纺织机械行业景气度整体回升，下游客户需求旺盛驱动公司销售增长；公司海外市场开拓初见成效。东南亚国家近年来大力提倡经济发展，积极吸引外资，对外开放力度不断加大，发展趋势较好，加上劳动力成本价格低廉，逐渐赢得全球纺织产业资本青睐，国内知名纺织企业纷纷在东南亚地区设立工厂，纺织产业转移会带动生产用固定资产的资本性投入，提升纺织机械的购置需求。

2022年公司主营业务收入同比减少21.87%，因圆纬机属于纺织机械专用设备，客户的采购行为主要受产能扩张、上下游配套、纺织品需求结构及设备更新换代等因素影响，具有一定的周期性。随着国际纺织生产供应链恢复，海外纺织品订单回流逐渐放缓，纺织品外需支撑拉动作用减弱，同时受国内行业整体需求走弱影响，2022年公司销售订单出现阶段性下滑。

报告期内，公司应用核心技术开发和生产的产品主要为圆纬机，核心技术产品收入占主营业务收入的比例分别为89.98%、97.08%和96.72%和93.02%。

报告期内，公司境外销售收入分别为4,414.82万元、6,729.59万元、4,180.16万元和744.96万元，境外销售收入占主营业务收入的比例分别为18.21%、22.75%、18.09%和18.05%；汇兑损益分别为72.44万元、51.33万元、-172.81万元和10.45万元，占当期利润总额的比例分别为1.22%、1.19%、-3.57%和1.23%。

报告期内，佰源装备计入当期损益的各种政府补助金额分别为803.36万元、821.52万元、1,418.55万元和0万元，占利润总额的比例分别为13.51%、19.12%、29.31%和0%，2022年一度占比接近三分之一。

报告期内，佰源装备主营业务综合毛利率分别为37.37%、35.09%、34.59%和29.54%，可比公司毛利率的平均水平约25%，公司毛利率水平高于同行业可比公司约10个百分点。公司称毛利率高的原因主要系在产品类型、客户构成和议价能力、自制比例、研发投入等方面与可比公司存在差异。佰源装备向部分客户销售的毛利率较高，如坦克斯纺织有限公司毛利率60.08%、兹普莱尼毛利率41.10%、江门市瑞佳纺织有限公司毛利率51.05%。

权衡财经iqhcj注意到，佰源装备生产所需的原材料主要包括锻铸件毛坯、标准件、电器件、精密件及生产耗材类等，原材料成本系公司生产成本主要构成部分，报告期各期公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为82.91%、82.97%、81.34%和83.09%。

报告期内，钢铁价格经历了较大幅度的波动，公司根据原材料价格的波动及时调整产品价格，未对毛利率产生重大影响。若未来钢铁价格或其他原材料价格出现大幅波动，而公司未能采取有效措施予以应对，产品销售价格调整滞后，可能导致毛利率下滑，经营业绩受到不利影响。

前五大客户存在新成立公司，关联供应商位居前五大

报告期内，佰源装备主营业务为针织圆型纬编机的研发、生产和销售。不同于消费类产品，圆纬机具有固定资产属性，客户购买需求的连续性相对较低，需要不断开拓新客户，公司客户较为分散，客户管理和开拓的难度较高。报告期内公司主营业务收入增速分别为22.02%、-21.87%和19.14%，可比公司营业收入增速均值分别为90.45%、1.89%和-16.68%。

报告期内，佰源装备前五大客户销售收入占公司营业收入的比例分别为29.93%、12.28%、14.17%和25.87%，且各期客户重叠度较低。因此，随着公司的持续经营与发展，如果不能持续开拓新客户，将对公司造成不利影响。

绍兴卓浦针纺有限公司系公司2023年1-3月第一大客户，公司向其销售金额为282.48万元。此客户成立于2023年3月16日，注册资本为300万元。

同样的，佰源装备2021年第五大客户杭州衣之源纺织有限公司2023年1月刚成立，向公司采购531万元。2022年佰源装备第三大客户织得针织公司在2022年1月11日成立，向公司采购销售649万元，连合同都是补签。

佰源装备2020年及2021年的五大供应商中，泉州华冠机械有限公司为实控人傅开实配偶的弟弟吴文胜100%控股。佰源装备与华冠机械存在关联交易，佰源装备向华冠机械采购折布机、卷布机，用于公司主要产品。同时，佰源装备出租厂房给华冠机械，并向后者收取水电费。2020年—2023年一季度，佰源装备向华冠机械采购金额分别为595万元、1076万元、244万元、69万元，金额波动较大。

2020年实际控制人通过佰源重工占用公司资金3,308.52万元，实际控制人于2020年期末用公司的分红款和佰源重工的银行贷款归还了累计占用的资金8,808.53万元，佰源重工曾与公司客户、供应商、员工存在资金往来。公司称佰源重工并非子公司，系实际控制人傅开实控制的公司，实际控制人通过佰源重工占用公司资金。

报告期内佰源重工将子公司思邦科技转让给德必顺，收购方早于合同签订日1到2年支付股权转让款。佰源重工出售思邦科技共获得转让款7,009.69万元。其中，5,535.00万元用于偿还其前期经营产生的银行借款，1,315.00万元用于偿还傅开实前期垫款，159.69万元用于佰源重工日常开支。思邦科技成立于2021年9月30日，其成立后未实际经营，仅通过出租厂房获得收益。德必顺收购思邦科技的资金为其自有资金。

应收账款和存货周转率双低，产能利用率一度仅6成

报告期各期末，佰源装备存货账面价值分别为8,280.08万元、1.144亿元、8,263.60万元和8,892.76万元，占流动资产的比例分别为22.29%、30.55%、20.08%和22.70%。报告期各期，公司存货周转率分别为1.74次、1.95次、1.54次和1.36次，低于可比同行均值2.63次、3.37次、2.87次和2.39次。

报告期各期末，佰源装备应收账款账面价值分别为1.477亿元、1.459亿元、1.54亿元和1.538亿元，占流动资产的比例分别为39.77%、38.94%、37.42%和39.24%。各期公司的应收账款周转率分别为1.28、1.52、1.13和0.80，低于可比同行均值3.78、5.69、4.04和3.34。

本次募集资金投资项目完成后，公司将形成年产单面机1,250台、双面机1,772台的产能规模。值得注意的是，2020年到2023年，佰源装备的产量分别为1529台、1933台和1171台，2020至2022年度，公司产能利用率分别为91.89%、103.48%和62.69%，其中2022年度处于较低水平，主要系因公司当年度订单数量减少而导致产量收缩，致使产能利用率下降。

投产后，公司的非流动资产规模预计将增加6,236.80万元，其中新增房产311.90万元，新增机器设备4,845.30万元，新增软件1,079.60万元；达产后新增年折旧摊销金额为677.00万元，其中新增房产折旧38.93万元，新增机器设备折旧440.52万元，新增无形资产摊销197.55万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。